«Лестница облигаций»: стратегия для рынка неопределенности
Российский долговой рынок сохраняет привлекательность для частных инвесторов на фоне высокой волатильности. Доходности облигаций остаются двузначными, при этом растет неопределенность относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. Волатильность на рынке облигаций усилилась после решения Банка России на заседании 19 июня снизить ключевую ставку на 25 б.п. до 14,25% годовых, в то время как консенсус-прогноз предполагал более решительный шаг (на 50 б.п.). Накануне июньского заседания ЦБ индекс государственных облигаций Московской биржи (RGBI) находился на отметке 118,33 пункта и весь следующий месяц стремительно снижался. Так, к 20 июля показатель опустился до минимума за год — 110,39 пункта. На заседании 24 июля Банк России принял снова неожиданное, но уже позитивное для рынка решение снизить ставку на 25 б.п., до 14% годовых. В сочетании с мерами поддержки от Минфина, который временно отказался от проведения аукционов ОФЗ, это поддержало облигационный рынок и позволило ему немного восстановиться. По итогам основной торговой сессии 24 июля RGBI вырос на 1,13%, до 114,38 пункта. Однако одновременно с мягким решение по ставки ЦБ на июльском заседании ухудшил среднесрочный макропрогноз. Так, прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год изменился с 14-14,5% на 14,5-14,6%. В 2027 году этот показатель ожидается на уровне 10,5-12,5% (ранее 8-10%). Глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции пояснила, что потребуется более плавное снижение ключевой ставки, в том числе многое будет зависеть от проекта бюджета на ближайшую трехлетку, который правительство представит осенью. В таких условиях инвестор сталкивается с непростым выбором: зафиксировать текущую высокую доходность на длительный срок или сохранить гибкость и возможность оперативно реагировать на изменение ставок. Эффективной стратегией может быть «лестница облигаций» (bond ladder), которая позволяет одновременно управлять процентным риском, поддерживать ликвидность портфеля и снижать зависимость от прогнозов по ставке. Что такое «лестница облигаций» Суть стратегии заключается в формировании портфеля из облигаций с различными сроками погашения — например, на один, три, пять, семь и десять лет. По мере погашения ближайшего выпуска высвободившиеся средства реинвестируются в новые долгосрочные бумаги — и «лестница облигаций» постепенно пролонгируется. В результате портфель постоянно содержит инструменты с разной дюрацией и различной чувствительностью к изменению процентных ставок. Подобная конструкция может показаться компромиссной, поскольку инвестор сознательно отказывается делать ставку на один конкретный сценарий. Но именно в этом и заключается главное преимущество стратегии. Почему стратегия особенно актуальна в третьем квартале 2026 года Рынок уже находится в цикле снижения ставок после длительного периода жесткой денежно-кредитной политики и ожидает ее дальнейшего смягчения в течение ближайших кварталов. Однако скорость этого процесса остается неопределенной. Инфляция может оказаться более устойчивой, внешние факторы могут измениться, а регулятор — взять паузу в смягчении политики. В такой ситуации инвестор, полностью сосредоточившийся на длинных облигациях, примет значительный процентный риск. А инвестор, оставшийся исключительно в коротких инструментах, рискует упустить потенциальную переоценку длинного конца кривой доходности долговых бумаг в случае невоплощения негативного сценария. Стратегия «лестница облигаций» позволяет избежать этой бинарности. Она дает возможность воспользоваться эффектом снижения ставок и сохранять достаточный уровень ликвидности. Управление дюрацией без необходимости угадывать рынок Главным преимуществом стратегии «лестница облигаций» является снижение зависимости от прогнозов изменения ставки. Даже профучастникам сложно точно определить момент завершения цикла смягчения денежно-кредитной политики или начала разворота процентной политики. Ошибка в прогнозировании траектории ставок может привести либо к упущенной доходности, либо к существенной просадке портфеля. Распределение инвестиций по дальности сроков погашения облигаций позволяет сгладить этот риск. Фактически в данной стратегии инвестор получает диверсификацию не только по эмитентам, но и по времени. Ликвидность как недооцененное преимущество В период высокой неопределенности ликвидность сама по себе становится ценным преимуществом. Портфель, состоящий исключительно из длинных облигаций, может показывать высокую расчетную доходность, но одновременно делает инвестора более зависимым от рыночной конъюнктуры. При необходимости срочно вывести часть капитала или изменении стратегии продажа бумаг может происходить в неблагоприятный для рынка момент. «Лестница облигаций» частично решает эту проблему. Регулярные погашения создают естественный приток ликвидности без необходимости продавать бумаги на вторичном рынке и позволяют инвестору планировать высвобождение средств под конкретные даты. «Лестница облигаций», фонды и флоатеры: что выбрать инвестору Стратегия «лестницы облигаций» — далеко не единственный способ управления процентным риском. Ее можно сравнить с двумя альтернативными подходами: инвестициями в облигационные фонды или использованием инструментов с плавающим купоном (флоатерами). Облигационные фонды обладают очевидным преимуществом с точки зрения диверсификации и удобства управления. Инвестор получает доступ сразу к десяткам или сотням выпусков, избавляясь от необходимости самостоятельно реинвестировать средства, полученные при погашении облигаций, и поддерживать структуру портфеля. Но такой выбор имеет и ограничения. Флоатеры, напротив, позволяют минимизировать процентный риск за счет привязки купона к ключевой ставке или денежному рынку. Однако в условиях перехода к циклу смягчения денежно-кредитной политики их преимущества постепенно снижаются. С этой точки зрения стратегия «лестницы» занимает промежуточное положение. Она не обеспечивает такой же уровень диверсификации, как облигационные фонды, и не обладает столь низкой чувствительностью к ставкам, как флоатеры. Выбор между этими инструментами во многом зависит от ожиданий инвестора относительно денежно-кредитной политики. Сравнение стратегий управления облигационным портфелем Недостатки стратегии Несмотря на обозначенные преимущества, стратегия не является универсальным решением. Во-первых, доходность потенциально более низкая по сравнению со ставкой на наиболее вероятный сценарий. Во-вторых, инвестору необходимо постоянно самостоятельно следить за сроками погашения и новыми размещениями. В-третьих, при небольшом объеме капитала возникает проблема диверсификации: чем длиннее срок планирования «лестницы», тем больше средств потребуется на покупку выпусков облигаций. Кому подходит стратегия Рынок облигаций в третьем квартале 2026 года находится в фазе, когда простые решения становятся менее эффективными. Высокие доходности сохраняются, но неопределенность остается значительной. «Лестница облигаций» может быть оптимальным решением для тех, кто не хочет делать агрессивную ставку на один сценарий изменения ключевой ставки, планирует получать регулярный денежный поток и ценит высокую ликвидность портфеля. Читайте «РБК Инвестиции» в «Максе».