Доллар по ?87,4: Почему Минэкономики сохранило прогноз по курсу рубля
Министерство экономического развития улучшило оценки по среднему курсу доллара на этот год, но все еще закладывает более слабый рубль на 2027-й и последующие два года — 87,4 руб. за доллар, в 2028-м — 92 руб. за доллар, в 2029-м — 96 руб. за доллар. Это следует из проекта прогноза социально-экономического развития России на 2027 год и плановый период 2028 и 2029 годов, внесенного Минэкономразвития в правительство (есть в распоряжении РБК). Именно такой курс учитывается при планировании государственного бюджета на будущую трехлетку. 24 сентября Минфин внес бюджетный пакет в правительство. В сентябрьском прогнозе Минэкономики указано, что в 2026-м средний курс доллара составит 79,5 руб. против 81,5 руб. за доллар, которые ведомство закладывало в свой базовый прогноз в начале мая. Но пересмотра на последующие периоды не произошло. Рубль после ощутимого укрепления в апреле-мае перешел к ослаблению и к началу сентября доллар торговался около 87 руб. Затем ситуация немного стабилизировалась: рубль частично отыграл потери, и по курсу на 24 сентября доллар стоит уже 84,4 руб., следует из данных ЦБ. Почему Минэкономразвития не стало ухудшать свои прогнозы по курсу на 2027 год ни на фоне летнего ослабления рубля, ни с учетом новых экономических факторов — разбирался РБК. Как изменилась ситуация в экономике Последний раз Минэкомразвития обновляло свои прогнозы 12 мая 2026 года. Тогда ведомство на фоне укрепления рубля значительно улучшило ожидания по будущему национальной валюты. Прогноз курса доллара на 2026-й был снижен с 92,2 руб. (прогноз от сентября 2025-го) до 81,5 руб. Более крепкий рубль был заложен и в прогнозы на следующие три года. Но после этого ситуация в экономике изменилась. Начиная с мая, Минфин возобновил операции с валютой и золотом по бюджетному правилу. На фоне высоких цен на нефть впервые за год ведомство перешло к покупкам валюты, а Банк России зеркалировал эти операции на внутреннем валютном рынке. Летом цены на нефть скорректировались: если в мае баррель Urals стоил $86,52, то в летние месяцы стоимость бочки была в районе $60, следует из данных Минэкономразвития. На фоне этого объемы покупок валюты Минфином сократились с июня в четыре раза. Впрочем, в сентябре, на фоне обострения ситуации в Ормузском проливе, нефть снова начала дорожать. В сентябре власти также официально анонсировали снижение цены отсечения на нефть в бюджетном правиле. На ближайшие три года в бюджет заложена цена в $50 за баррель Urals, сообщил министр финансов Антон Силуанов. Действующая сейчас — $59 за баррель. Кроме того, в летние месяцы российские НПЗ столкнулись с массовыми атаками украинских беспилотников, что привело к частичной или полной остановке ряда предприятий для выполнения ремонта. Это привело к снижению переработки нефти. В начале сентября президент Владимир Путин отмечал, что осталось отремонтировать 10% НПЗ. По прогнозу Банка России, восстановление «выбывших мощностей» может завершиться до конца года. Кроме того, с июля под атаки БПЛА стали чаще попадать склады и логистическая инфраструктруа крупных маркетплейсов — сначала Wildberries, а потом и Ozon. Атаки на НПЗ кроме роста цен на топливо привели к росту импорта — и за счет ввоза бензина из ближнего зарубежья, и за счет покупок импортного оборудования для ремонта. Это повлияло на сокращение предложения валюты на внутреннем рынке, что могло стать фактором ослабления рубля. «На [совете директоров Банка России] было высказано мнение, что часть экспортной выручки могла направляться непосредственно на оплату импорта, в том числе оборудования для восстановления мощностей, что ограничивало предложение иностранной валюты на внутреннем рынке», — отмечал ЦБ в резюме обсуждения ключевой ставки в сентябре. По оценкам регулятора, в июле 2026-го продажи валюты 29 крупными экспортерами стали минимальными с января 2024 года (более ранней статистики ЦБ не приводит), и составили $2,2 млрд. По итогам августа показатель увеличился до $2,4 млрд. Почему Минэкономразвития не стало ухудшать свои прогнозы Факторы, которые влияют на курс в 2026 году, совершенно не обязательно нужно экстраполировать на следующий, считает главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец: «И здесь Минэк мог как и весной, так и летом, так и сейчас исходить из того, что мы в следующий год берем некую среднюю оценку ситуации, например, в части геополитики». Что касается важных внутренних факторов, которые влияют на рубль — например, дефицита топлива, эмбарго на его вывоз, проблемы с логистикой в других экспортируемых товарах — то и здесь непонятно, что будет на следующий год, рассуждает эксперт. «Также совершенно непонятно можно ли экстраполировать сырьевые глобальные цены на следующий год, и какие данные надо брать для этого — низкие, которые мы видели в начале года или в июле этого года, или же супервысокие», — заключает она. При такой неопределенности разумный подход — взять некую среднюю по ситуации и по всем этим вводным, полагает эксперт. Причем, такая «некая средняя» могла учитываться и уже в майском прогнозе Минэкономразвития, допускает Донец. Важная и понятная на текущий момент вводная — это цена отсечения нефти, которая будет снижена до $50 за баррель, продолжает экономист «Т-Инвестиций». По ее оценкам, пересмотр цены отсечения может ослабить рубль по отношению к доллару на 6-7% в следующем году. «Мы в свои прогнозы этот фактор еще не вносили. И наши прогнозы, на самом деле, не сильно отличаются от ожиданий Минэка на следующий год. И вот именно потому, что они у нас близки, а мы не вносили эту цену на нефть, вопрос: возможно, что и прогноз министерства еще не учитывает этот фактор?», — допускает Донец. Директор по инвестициям УК «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой, наоборот, считает, что изменение цены отсечения уже было учтено в прошлых прогнозах Минэкономразвития, поэтому и не учитывалось в сентябрьских оценках ведомства. Об изменении этого параметра говорилось еще в начале года, напоминает эксперт. Снижение цены отсечения при том же уровне расходов и доходов бюджета по определению увеличивает структурный первичный дефицит бюджета на 0,5%, ВВП, так как снижается предельный уровень допустимых расходов по бюджетному правилу, и как именно будет профинансирован этот структурный дефицит, и определит, будет ли этот фактор влиять на курс, отмечает главный экономист ВТБ Родион Латыпов. Если структурный дефицит профинансируют за счет ФНБ, и эти операции затем зеркалируют на рынке, то влияния на рубль не должно быть, поясняет эксперт. Если же дефицит будут финансировать за счет дополнительного выпуска ОФЗ, в этом случае нетто-объем валютных операций поменяется, что должно влиять на прогноз рубля, продолжает Латыпов. Еще два фактора неизменности прогноза Минэкономразвития по курсу — минимальные корректировки ожиданий по цене на нефть и сохранение прогнозов по росту ВВП, отмечает Полевой. В сентябрьской версии прогноза цена барреля Urals на 2027-й прогнозируется на уровне $53, в майской версии прогноза было $50. В 2028-м и 2029-м министерство ожидает цены в $52 и $51 за баррель, соответственно, против $50 за баррель в каждом году в майском прогнозе. По словам Полевого, такие корректировки почти незначимы для курса с поправкой на бюджетное правило. Второй показатель — темпы роста ВВП, которые задают спрос на импорт, — вообще не изменился, замечает эксперт. Согласно прогнозу Минэкономразвития, в 2026-м ВВП может вырасти на 0,6%, в 2027-м — на 1,4%. в 2028-м — на 1,9%, а в 2029-м — на 2,4%. Что касается прочих факторов, правительство ориентирует всех на временность топливных проблем и готовность восстановить мощности к концу года, поэтому эффекты в прогнозе и не заложены, поясняет Полевой. «Наконец, большую роль в динамике курса в последние месяцы играют именно финансовые потоки, а этих цифр правительство в прогнозе обычно не раскрывает», — добавляет эксперт. В пользу более стабильного прогноза по рублю может говорить и более высокая траектория ключевой ставки, продолжает Полевой. В июле ЦБ обновил свой среднесрочный прогноз, и заложил в него более высокую среднюю ключевую ставку в этом и последующих годах. В октябре регулятор снова будет обновлять этот прогноз, и учтет в нем влияние продолжающегося топливного кризиса и его влияния на инфляцию в части прямых и вторичных эффектов, говорил директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган. «В итоге, разные эффекты могут друг друга уравновешивать в оценках Минэка, позволяя не менять сильно прогноз», — резюмирует Полевой. Почему улучшились оценки курса в 2026 году Опрошенные РБК эксперты корректировку оценки на 2026-й скорее считают косметической и учитывающей уже случившееся укрепление рубля в первой половине года. «В прогнозе на 2026 год [Минэкономразвитя] отразило более крепкий курс, который уже у нас сложился. И никакого значимого ослабления он (прогноз. — РБК) не предусматривает. Средний курс у нас на данный момент 77,38 [руб. за доллар]. Даже если мы предположим, что в оставшееся до конца года время курс будет в районе 85, средний по году все равно будет 79,9 руб. за доллар», — отмечает начальник центра рыночных стратегий Газпромбанка Егор Сусин. Среднегодовой курс в 2026-м будет ниже 80 даже с учетом ослабления рубля в сентябре, согласен главный экономист «БКС Мир Инвестиций» Илья Федоров. Он прогнозирует, что в оставшиеся месяцы этого года рубль будет выглядеть крепче своих сегодняшних уровней. «Текущий рост цен на нефть приведет к росту продажи валюты уже начиная с октября. К концу года мы видим курс около 81 руб. за доллар», — прогнозирует эксперт. Директор аналитического департамента инвесткомпании «Регион» Валерий Вайсберг, напротив, допускает, что курс до конца года может отклониться выше прогноза, озвученного Минэкономразвития. «Учитывая все-таки, что у нас более активные операции Минфина прогнозируются, и торговый баланс в связи с логистикой может стать более тонким, я бы видел средний курс выше 80 — например, 80,5 или 81 руб. за доллар», — отмечает эксперт. Прогноз же Минэкономразвития на 2026 год предполагает, что большая часть года уже прошла и в значительной степени курс уже сформировался, добавляет Вайсберг. Какой курс на 2027 год закладывает рынок Рыночные аналитики, которых ежемесячно опрашивает Банк России, в сентябре, наоборот, ухудшили свои ожидания по курсу. Они полагают, что средний курс доллара в 2026-м составит 79,9 руб. (ранее было — 78,4 руб.), а в 2027-м — 88,8 руб. (ранее — 86,6 руб.). ЦБ свои прогнозы по курсу не раскрывает. «В нашем случае это, наверное, наследие прошлого. Судя по вопросам, у нас страна очень долго жила в условиях либо фиксированного, либо сильно управляемого валютного курса. Прогноз курса будет восприниматься как достаточно жесткое обязательство удерживать его на этом уровне», — объяснял такой подход зампред ЦБ Алексей Заботкин. Опрошенные РБК эксперты согласны с Минэкономразвития в том, что в следующие три года рубль будет последовательно ослабляться к доллару. Но ряд аналитиков допускают, что ослабление может быть меньшим, чем предсказывает министерство. Первый фактор ослабления рубля — это корректировка бюджетного правила в части базовой цены на нефть (цены отсечения), говорит Сусин. «Это по среднегодовому курсу даст плюс три рубля, плюс-минус. Понятно, что там есть факторы, которые могут влиять на курс в ту или иную сторону, но вот такой сдвиг по базовой цене в бюджетном правиле дает сдвиг на три рубля вверх в курсе доллара относительно 2026 года», — оценивает Сусин. По оценке Федорова, сдвиг уровня базовой цены приведет к росту курса на 4 рубля. «Второй фактор, который, наверное, будет влиять на курс в следующем году, это восстановление импорта и давление на экспорт. В первую очередь, на тот экспорт, который идет через Азово-Черноморский бассейн. Приличный объем экспорта шел через этот регион, и не весь этот объем может быть полноценно и без издержек переставлен на другие направления», — говорит Сусин. Сложится двоякая ситуация, продолжает эксперт: «Импорт будет выше, экспорт в части экспортных цен будет тоже выше, но будут логистические издержки, а физические объемы экспорта скорее ниже». То есть высокие цены на экспорт будут компенсировать выпадение его физических объемов, и здесь сложится какой-то баланс, но каким именно он будет — пока предсказать сложно, отмечает эксперт. Об импорте, как об одном из главных факторов влияния на курс, говорит и главный экономист Райффайзенбанка Станислав Мурашов. Сейчас импорт повышен, в том числе из-за потребностей в товарах для ремонта НПЗ, отмечает эксперт. Возможно, в будущем именно по этой части импорт стабилизируется, и торговый баланс в целом не будет сужаться, рассуждает Мурашов. Мурашов, Сусин и Федоров считают, что прогноз Минэкономразвития выглядит очень консервативным, в своих собственных прогнозах они видят более крепкий рубль. «Мы видим рубль на уровне 87 за доллар только к концу 2027 года», — отмечает Федоров. Более негативный прогноз министерства, возможно, связан с тем, что оно закладывает снижение экспортной выручки из-за уменьшения возможностей экспорта через порты Азово-Черноморского бассейна, рассуждает Федоров. К тому же, высокие рублевые ставки ограничивают спрос на валюту, добавляет он. Динамику ослабления рубля на 2028 и 2029-й, отраженную в прогнозе Минэкономразвития, Федоров тоже считает «чрезмерно быстрой». «В целом текущий бюджетный прогноз Минэкономразивития выглядит достаточно консервативным. Как-будто в его параметрах уже заложена и вероятность каких-то неожиданных событий», — говорит Мурашов. По мнению Сусина, средний курс в 2027-м будет на уровне 85 руб. за доллар. «Минэкономразвития закладывает цену на нефть на следующий год достаточно низкую. Я более оптимистичен в этом плане. Я не жду, что в следующем году мы будет видеть низкие цены на нефть, так как многим странам придется восстанавливать потерянные в этом году запасы», — поясняет эксперт. Вайсберг же более пессимистичо смотрит на ситуацию с курсом в будущем. «Я думаю, что порядка 90 руб. за доллар будет средний курс [в 2027 году]. Это, прежде всего, связано с более слабыми ценами на нефть, и плюс все-таки, если будет ускорение экономического роста, по идее, это скажется и на спросе на импорт. И, в принципе, торговый баланс будет еще более узкий, чем в этом году», — говорит эксперт. Более низкими цены на нефть могут быть из-за нормализации ситуации в Ормузском проливе, «тогда рынок нефти окажется в ситуации большого избытка предложения», поясняет Вайсберг. Но если такой нормализации не случится, то курс будет близким к прогнозу Минэкономразвития, добавляет эксперт.